森源电气：签订大单 加速推进大电气战略

　　签订1.64亿元供配电总包合同，属于商业模式创新。2013年12月31日，森源电气(乙方)与中铁北部湾工程建设公司(甲方)签订了《信阳高铁站前广场人防工程供配电合同》，合同总价为1.64亿元人民币，包括整个项目所需电气设备、制造、安装调试及交付业主(主要有高低压开关成套设备、SAPF、TWLB等电能质量治理产品及新能源分布式发电系统等)。本合同没有预付款，20个工作日内按工作量70%支付进度款，全部工程完工并经甲方初步验收合格。这是公司第一次以电气工程总承包的方式签下的大合同，合同条件较好，也是商业模式创新的一次尝试，符合公司大电气的发展战略。

　　合同额占2012年收入的16.6%，显著增厚2014年业绩。公司前三季度新签订单11.86亿元，同比增长37%，2012年新签订单12.55亿元，按照30%的订单增长，可以测算出2013年单一设备新签订单超过16亿元，此次总包合同1.64亿元，推测出2013年新签订单增长4-50%，为2014年业绩再次高增长打下坚实的基础。1.64亿总包合同中，包括高低压开关成套设备、SAPF、TWLB等电能质量治理装置、新能源分布式发电系统等，且包含一定的施工费用，预计毛利率较高，费用率较低，预计净利润率约为20%。按照人防工程的一半的建设工期为1-1.5年，开工日期暂定为2月15日，预计绝大部分收入确认在2014年，将对2014年的业绩增厚近10%。

　　发展战略开始由单一设备制造商开始提升为电气工程总承包商，第一单或仅仅是开始。公司上市之初主要是中低压成套设备制造，同时储备了电能质量治理设备技术等，上市近4年来，公司专注于打造中低压成套设备和电能质量治理供应商，建设成了全国自动化水平最高的、装备能力最强的生产线，打造了完整的营销队伍，2009-2012年复合年均收入增速35%、复合年均利润增速近50%，2013年依然保持30%以上的增长，中低压开关柜已是全国最大，APF等电能质量治理装置销售预计超过1.5亿，也已是全国最大。集团公司进一步支持上市公司，将新能源分布式发电系统注入上市公司，进一步丰富上市公司的产品，同时，公司确立“大电气、大品牌”的战略，创新销售模式，采用电气工程总承包商，第一单很快落定，我们认为这只是一个开始，也是公司产品丰富和竞争力增强后的必然选择，也符合电气设备制造企业发展的方向，公司开始进入规模化发展的新阶段。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.72、1.05、1.40元，参考可比公司估值，公司未来几年的复合增长率、战略转型做总包，给予2014年26倍PE，对应目标价27.30元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　宏观经济增长放缓、毛利率下滑。