星网锐捷：更佳发展机遇 更优质的星网

　　2012H2-2013H1受政府换届影响，订单延迟导致业绩增长放缓。行业低谷期，公司加深渠道，升级产品，公司质地得到进一步提升。2013H2，“棱镜门”爆发导致行业将安全问题作为重要考虑因素，公司国资背景，民营机制，迎来了更佳的发展机遇。 “棱镜门”为国产网络设备厂商带来更佳发展机遇。美国遍布全球的监听网络和不分敌友的监控计划严重威胁到我国国家安全。保守估计思科在政府、金融、电信、铁路、海关、公安等关系国计民生的高端市场占据超过50%的市场份额。“棱镜门”后，思科、IBM、高通、微软从2013Q3业绩说明会上已经印证安全问题成为中国客户的主要担忧。

　　公司与“中华”井水不犯河水，公司企业网国内市占率位列第三。企业网客户分散，需求多样和依赖渠道销售的特点导致电信设备供应商的成功商业模式在企业网市场不可复制。公司与“中华”区隔竞争，公司依赖渠道销售，订单百万规模为主，华为直销为主，订单规模千万以上。华为中短期无意进入公司所在市场。

　　瘦客户机超8年国内市场份额第一，云终端先发优势明显。国际云计算巨头进入中国云计算市场，国内云计算产业增长有望加速。Amazon联手网宿，微软牵手联想、IBM联合世纪互连促使云计算落地，在国际云巨头成熟技术、成功商业模式以及竞争带动下，国内云计算普及率有望迅速提升，公司本身就是云计算巨头Ctrix和Vmware的合作方，云计算产业的加速成熟将带动公司瘦客户机出货量恢复增长。

　　不要低估K米产品。K米为KTVO2O的平台，为K歌引入了社交属性，未来将实现用户和商家的良性互动，并带动公司KTV视频产品线下销售。公司创新性的以互联网思路拉动硬件产品销售，K米天然具有“赢者通吃”的属性，未来将成为公司KTV产品护城河，我们认为KTV业务未来有望实现年均30%的增长。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司13-15年EPS分别为0.72元、0.97元和1.22元。2013年下半年开始，最困难的时期已经过去，4季度公司单季度净利润增长40%-103%就是明证。公司在企业网、云计算、视频技术均有深厚的储备，2014年我们认为各个产品线复苏确定，目前股价并未充分反映公司深厚技术储备能力带动的未来成长性，我们给予2014年30倍目标PE，对应6个月目标价29.10元，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素：经济复苏低于预期’企业网增长低于预期；视频增长低于预期。