我国二季度GDP同比增长6.7%，好于预期，同时6月份多项金融数据也优于市场预期。整体看，主要金融数据仍保持在合理波动区间内，和经济走势基本保持一致，为实体经济发展提供了较好支撑。

　　1、货币政策将更注重调解稳增长和调结构的平衡点。6月份M2同比增速11.8%，高于预期值11.4%，和上月持平。从半年周期看，M2增速在今年1月份达到14%得高点后呈现下降趋势，我们认为这种现象反映出中央推进供给侧结构性改革的决心，不会单纯依赖货币政策追求经济增速。央行在《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》中对于M2增速回落也进行了前瞻提醒。虽然英国央行意外维持利率水平不变，但全球主要经济体继续“放水”的趋势仍难以改变。在这种背景下，考虑到我国经济下行压力犹存，我们认为下半年仍存在一定的货币政策刺激空间，且积极的财政政策将在经济发展和供给侧结构性改革过程中发挥更大的作用。

　　2、M1、M2增速剪刀差持续扩大，指标预测不确定性有所增加。不同于M2的窄幅向下波动，M1同比增速仍继续上升。6月份M1余额44.36万亿元,同比增长24.6%，增速创2010年下半年来的新高。M1增速自2015年6月从底部迅速回升，连续9个月超过M2同比增速，连续4个月增速超过20%。目前的经济环境下，这种趋势可能会带来和理论有所偏差的两个推论，值得进一步持续观察。一是“M1增速上升意味企业存款活期化，理论上在宽松货币政策和积极财政政策的刺激下能够带来经济基本面的改善”推论能否成立。历史经验表明，M1与M2增速剪刀差是GDP的先行指标，预示GDP同比企稳或回升。当前剪刀差是否预示经济将改善？我们认为，现象存在的主要原因是体现交易需求的现金流活跃，储蓄并没有转化为投资需求，不能就此判断经济将得到改善，GDP增速很难、也没有必要再次回到原来的高速增长轨道。二是“M1的快速上升理论上视为股票市场回暖的先性指标”推论能否成立。我国2015年之前的历史数据显示M1同比增速和上证综指走势高度同步，今年1月份以来A股市场呈现筑底小幅震荡回升现象，也基本符合这种趋势。但我们观察到2015年以来这种相关性正逐渐下降，股票市场未来走势是否能保持向上趋势还需要观察企业投资意愿和对未来经济的信心。

　　3、居民贷款成为新增信贷增长的重要构成部分。上半年人民币贷款增加7.53万亿元，同比多增9671亿元。从贷款结构看，居民中长期贷款继续保持较快增长，明显高于企业短期贷款和中长期贷款增幅。这显示经济基本面仍处在“企业去杠杆、居民加杠杆”进程中，也反映出资产质量何时见底存在不确定性，金融机构对企业信贷资源投放仍保持谨慎态度。单独分析居民部门贷款结构，以住房贷款为主的中长期贷款无论在总量还是增量上都是主要贡献来源。结合经济走势可得出两个推论：一是目前居民部门非住房消费信贷发展空间十分巨大。现阶段消费拉动已成为我国GDP发展的重要动力，继续通过杠杆形式加大金融支持非常有必要。当前消费金融已成为金融机构的重要拓展领域，较低的利率环境也有利于普通百姓通过金融工具提高日常生活消费品的数量和质量。二是个人住房贷款短期内仍将保持增长趋势。一方面现阶段金融机构出于稳健经营的避险考虑，仍会将相对优质的个人按揭贷款作为重要的信贷资源配置领域；另一方面得益于房地产销售市场的持续活跃，近3个月的按揭投放将会因为贷款审批的滞后效应在未来几个月中陆续反映到银行资产负债表中。目前房地产按揭贷款增速明显快于房地产开发贷款增速所形成“相对一升一降”现象表明房地产去库存化进一步加速，但从全国市场看区域分化也在进一步加剧。同一时期不同区域房地产市场“压制”和“刺激”政策并存的政策分化加大了房地产市场金融投放难度，我们认为下半年房地产市场量价仍会保持平稳增长，但部分热点城市风险正在聚集，由此可能引导银行出台针对性的信贷投放政策。普通居民在进行房屋置业时应根据自身实力和风险偏好水平谨慎操作，避免过度投机。

　　4、人民币汇率短期内波动属于正常现象。近期人民币出现一定程度贬值，但如结合国际经济形势分析，其波动是符合金融市场趋势的，且汇率走稳信心正在加强。一是6月末我国外汇储备余额较上月增长约134亿美元，再次站上3.2万亿美元大关。二是企业、个人持有外汇的意愿相对下降。上半年多个月份外汇存贷款同比持续负增长，一定程度上表明居民持汇意愿仍然不强，企业归还美元贷款意愿依然存在。三是7月初人民日报刊文专门就“‘稳汇率’与‘保楼市’两难选择是伪命题”进行分析，再次确认中国经济体量大、产业全、定力强、趋势好，没有长期贬值的基础。但考虑到英国脱欧后续事件仍在发酵，加之刚刚发生的法国尼斯市国庆日庆祝活动袭击事件，整个欧洲乃至全球经济不确定性依然较大。我们认为短期内黄金、日元等避险品种仍会走高，美元也将继续保持强势。普通居民如有分散风险的资产配置需要，可以适当关注美元资产以及黄金，或利用英镑和欧元大幅贬值的机会重新安排财务支出计划，降低购物、旅游的成本。（浙商银行经济分析师 杨跃）