互联网对医药行业的改变，第一波，从零售药店开始。OTC配送王者九州通正在积极转型医药电商，在新互联网团队到位后，O2O开启，着重于引流、黏住客户、衍生服务与收费。九州通的价值不应过多拘泥于利润增速，而应该看其电商平台的客户数和粘性。作为一个高效民营企业，我们看好九州通的转型，维持“审慎推荐”评级。

　　医药电商兴起ING。互联网改变我们的生活，从购物到交际，或许将来会横扫一切。医药，作为互联网尚未大力侵入的产业，现在即将开始改变，互联网改造医药产业，第一波，从零售药店开始。目前，是医药电商1.0时代，拼价格。将来，医药电商2.0时代正在开启，O2O，线下药店成为服务点，线上数据形成大数据，用户、医药电商、药店，3者关系重新定位，从平行关系变成串串关系，将改变药厂广告投放的方式、改变药店的经营模式，进而改变OTC产业，详见报告。

　　九州通适合转型做医药电商。九州通是国内的OTC配送王者，之前主要配送的是药店和医药批发企业，但其品种是B2C的品种，天然适合转型做B2C，而且其B2B物流改造成B2C成本不高(数据见报告)，物流优势将来会是九州通医药电商极其重要的门槛。传统企业转型是非常难的，这对所有的竞争对手都是一样的，但九州通民营企业的高效及公司对新战略的认识是其比对手胜算更大的原因。 九州通的O2O,改造原有流程：九州通新互联网团队的到位，2.0版本开启，好药师微信商城开通，包括“药急送”(类似医药电商的嘀嘀打车)、药师推荐等，都是着力于黏住客户，O2O，让药店成为医药电商平台的线下点，形成轻资产运营。九州通的医药电商具体执行的3步骤分别是：引流、黏住客户、衍生服务与收费。通过3个步骤，九州通将对现有OTC药品购买流程进行改造。

　　医药电商大空间，高景气度，增势迅猛。2013年中国医药B2C全年规模42.6亿，同比增长166%。15年预计将达到150亿。12年国内医药电商占药品零售规模约0.7%，对比美国30%的份额，国内医药B2C领域成长空间广阔。国内医药电商主要有自建官网或借助淘宝、京东等第三方平台两种经营模式，销售品种主要包括OTC药物、保健品、医疗器械等，未来随着医保和处方药销售等政策逐渐放开，医药电商发展空间将进一步扩大。

　　关于九州通的几个思考。医药电商是不是一个趋势？医药电商将来的市场空间有多大？谁是将来医药电商的王者，分析九州通的对手。九州通和中信21世纪，谁能笑到最后？我们的思考详见报告。

　　盈利预测：我们预计14-16年，收入增速18%、19%、23%，利润增速22%、24%、27%，摊薄后EPS为0.36元、0.45元、0.57元，对应PE为37倍、30倍、24倍，虽然从估值角度来看并不便宜，公司转型医药电商必然新增费用，但我们觉得不应该过多关注利润的增速，而应该看九州通电商平台的客户数，看新增客户是否迅速，看客户活跃度和粘性，电商的估值模式应该在此。九州通是一个高效但遇到政策瓶颈的OTC王者，医药电商平台是其天然的转型，九州通正在努力，我们看好九州通的转型，看好九州通的平台价值，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：流通竞争激烈导致毛利率下降；电商平台推进低于预期。