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　　尽管人民币兑美元即期周一随中间价小幅收升，延续着近期的企稳态势。不过，对于人民币的未来前景，当前市场上依然存在着不小的分歧。排除人民币兑美元的直盘来看，目前人民币一篮子货币指数已经连续数周创出新低，官方周一公布的最新数据更是有史以来首次跌破了98！这一现象依然令不少业内人士对人民币的未来前景难以完全放下心来，部分国企甚至带头押注人民币可能进一步贬值！

　　人民币汇率指数跌破98，跌势已成“无底洞”？

　　中国外汇交易中心(CFETS)周一公布，上周五(8日)的人民币汇率指数为97.64，较前周下跌0.38%，较2014年底下跌2.36%，该指数自公布以来首次跌破98关口，再创记录新低。

　　

　　CFETS同时公布的参考国际清算银行(BIS)货币篮子和特别提款权(SDR)货币篮子的汇率指数分别为98.77和97.27，较前周分别下跌0.18%和0.32%，较2014年底则分别贬值1.23%和2.73%；其中BIS篮子指数亦刷新公布来最低水平。

　　上周人民币兑美元下跌0.17%，而美元指数亦小跌0.4%。若自2014年底计算，人民币兑美元仍下跌4.19%，而美元指数累计上涨4.40%。

　　

　　中国货币网此前发布特约评论员文章称，人民币汇率指数3月均现小幅贬值，主要与全球经济复苏乏力加上中国2月贸易数据相对较弱，美元对其他货币贬值，以及近2个月中国CPI同比涨幅回升有关。3月人民币兑美元汇率中间价形成机制的“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”特征更为清晰。

　　2015年12月11日CFETS首次公布根据不同权重计算的3个观察侧面人民币汇率指数，随后中国货币网评论员文章称，人民币汇率具备兑一篮子货币保持基本稳定的基础。为便于市场成员和社会公众获取CFETS人民币汇率指数系列数据，自2016年2月22日起中国外汇交易中心在中国货币网新增人民币汇率指数展示功能，并定期发布人民币汇率指数数据。

　　对于当前人民币汇率指数的迭创历史新低，华侨银行驻新加坡经济学家谢栋铭在研究报告中说，CFETS人民币汇率指数首破98，不知指数底线位置已构成了人民币短期的最大风险。

　　

　　谢栋铭指出，CFETS人民币汇率指数首次低于98，并不改变其对一篮子货币在未来汇率政策中扮演主导角色的信心。98是今年以来人民币对一篮子货币贬值3%的切割线。目前的交易显示央行对维持一篮子货币基本稳定的定义，显然是超过3%的波动。

　　他表示，短期内面临最大的不确定性就是该指数的底在哪里，该不确定性带来的最大风险，是一旦美元出现趋势反转时，美元/人民币可能会出现大幅反弹。央行会否短期内在97.50进行指导性停滞，还要等未来几个交易日才能判断。

　　部分国企押注人民币走弱，置换债务增加美元存款！

　　据英国金融时报报道，中国一些最大的国有企业在去年下半年把美元债务置换成人民币债务，并增加美元存款，这样做既可避免支付较高美元利息，又押注人民币贬值。

　　美联储(Federal Reserve)去年12月决定提高利率后，新兴市场的企业纷纷设法摆脱美元债务。在中国，不断走低的人民币——自去年8月11日一次性贬值以来累计下跌4.19%——提供了做多美元的进一步激励。不过，自今年初以来人民币有小幅升值。

　　万得资讯的数据显示，中国内地上市公司在去年下半年的6个月期间减少了370亿美元的境外美元债务，降幅达到约35%。同期这些公司的境外美元存款增加了110亿美元，增幅达到40%。

　　

　　分析师们表示，这些举措标志着2014年局面的大幅逆转(截至该年年底中国企业积累了2000亿美元的境外美元债务)，并反映出企业对人民币持续疲软的恐惧。

　　中国最大石油企业之一、国有的中石化(Sinopec)跑在最前面，在去年第二季度减少了127亿美元的美元债务。中国南方航空公司(China Southern Airlines)减少了80亿美元的美元债务，相当于该公司总资产的28%。

　　能源和大宗商品企业是美元债务的最大偿还者，中石油(PetroChina)、神华能源(China Shenhua Energy)、宝钢股份(Baoshan Iron & Steel)和五矿发展(Minmetals Development)总共减少了190亿美元的美元债务。

　　金汇财经此前曾介绍过，对于一些涉及对外贸易和投资的企业而言，过去的2015年无疑是一个不堪回首的一年。彭博汇总的截至本周一已披露业绩的980多家中资上市公司的年报显示，2015年汇兑净损失合计达487亿元人民币，是上述公司2014年汇损的近13倍，约占利润减少额的一半。

　　

　　据澳新银行(ANZ)驻香港的资深经济学家杨宇霆(Raymond Yeung)介绍，自去年8月以来，各公司一直在通过发行在岸票据或再融资把自己的美元敞口置换成人民币敞口。“他们一直在担心人民币进一步走弱，担心两种货币之间的息差收窄，”杨宇霆表示。“去年8月11日之后，他们这方面的担忧比之前更深了。”

　　与上年同期相比，2015年下半年美元债务发行量近乎减半。Dealogic的数据显示，2014年下半年中资企业发行了大约277亿美元的境外美元计价债务。2015年下半年的发行量降至150亿美元。

　　随着企业面对越来越沉重的偿还负担(这种负担将在2018年达到顶峰)，预计违约数量将会上升。根据今年1月的数据，2016年中国企业应偿还的美元债券本息达到97亿美元。到2018年，这一数字将增加两倍，至325亿美元。

　　瑞银：年内人民币对美元料温和贬值，聚焦美元走向！

　　瑞银证券大中华区首席经济学家汪涛最新报告指出，仍预计中国决策层将动用外汇储备维稳汇率、并收紧现有资本管制措施来应对资本外流，年内人民币对美元温和贬值。短期内，美元走弱、市场信心好转(及外汇储备增加)、经济数据回暖等都应会有助于支撑人民币汇率。

　　报告维持2016年底人民币汇率为6.8的预测，但未来数月人民币变动将很大程度上取决于美元走势，因为一旦美国经济转好，美联储加息预期升温，美元走强仍可能打压人民币。

　　报告指出：

　　

　　人民币未来走向如何？我们仍然预计决策层将动用外汇储备维稳汇率、并收紧现有资本管制措施来应对资本外流，年内人民币对美元温和贬值。短期内，美元走弱、市场信心好转(及外汇储备增加)、经济数据回暖等都应会有助于支撑人民币汇率。2月以来，央行采取了相机应对的策略(正如周小川行长此前指出的)，引导人民币对一篮子货币贬值、对美元小幅升值。

　　朝前看，即便决策层继续收紧现有的跨境资本流动管制措施、或在必要情况下出台新的政策(比如托宾税，尽管现阶段可能性很小)，我们预计中国仍将持续面临资本外流的压力。鉴于美元走弱(今年美元对欧元已贬值4-5%)、国内经济数据回暖、市场信心改善，未来几个月，人民币贬值压力与年初相比应会有所减轻。

　　未来数月人民币对美元汇率变动将很大程度上取决于美元走势、尤其是美元对欧元变动；美元对欧元汇率几乎不受人民币走势影响。正如我们此前所写，如果美元持续走弱，那么人民币的贬值幅度可能小于我们目前的预期。不过，我们认为决策层也不会允许人民币对美元明显升值。

　　但更长期而言，随着美国经济活动改善、通胀回升，市场对美联储政策倾向和利率调整的预期可能再次变化、进而可能推动美元走强，届时人民币汇率和资本外流压力有可能再次回升。

　　因此，我们维持目前对2016年底USDCNY汇率为6.8的预测，但这一预测面临一定上行风险——人民币对美元贬值幅度有可能小于预期(该情形下，今年年底人民币对美元可能在6.6-6.7左右)。

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