一、2009年可能是美国经济最坏的时刻
近半个世纪以来,全球形成资源国——生产国——消费国的分工模式,其中以美国为首的消费国引领世界经济增长,以美元为主的国际货币泛滥全球金融市场。在这一模式中,最为突出的是作为生产国的中国和作为消费国的美国,两国经济结构高度互补。虽然在美国金融危机发生以后,世界经济尤其是中国经济可能会开始寻找新的发展模式,但在新模式没有形成之前,美国经济走势将依然成为左右市场预期的关键。
随着危机深入,制约美国经济前行的因素逐渐聚焦于两个资产负债表的再平衡:一是家庭部门资产负债表的再平衡,这将制约近期美国消费增长;二是金融机构资产负债表的再平衡,这将导致信用紧缩环境,制约美国经济正常运行。
由于美国家庭和金融机构都面临平衡资产负债表的压力,因此我们预计,2009年美国经济将继续低迷,复苏有待2010年之后。另外,根据我们对全球历次金融危机的比较研究,我们预期美国此次金融危机对其经济的影响也将延续至2010年。因此,2009年或许将是美国经济最坏的时刻,我们预测2009年美国GDP增速可能仅为0.1%,同时我们也进一步下调全球2009年GDP增长率至2.8%。
二、中国经济自身调整遭遇外部冲击
根据国家统计局公布的数据,前三季度国内生产总值增长9.9%,根据1-3季度累计数据推算,三季度GDP增长率只有9%,增速比二季度回落1.1个百分点。中国经济在去年二季度达到高点以来已经连续第六个季度回落,并创下2003年非典以来中国经济增长率新低。由于中国经济增长率已经开始低于9.8%的潜在增长率水平,这表明经济硬着陆风险明显加大。
尽管三季度经济增长率低于预期,但这并会改变我们关于四季度经济增长率有望企稳反弹的看法。原因之一是在经济连续回落背景下,国家将加大灾后重建以及基础设施的建设力度,这有助于投资继续保持稳定增长;原因之二是在大宗商品价格回落背景下,进口增速将明显回落,外贸顺差因此大幅增加,从而对经济增长的贡献也增加。我们预计四季度经济增长在9.5%左右,比三季度提高0.5个百分点。
综合考虑,全年GDP增长率在9.8%左右,比我们原先的预测调低0.6个百分点。由于通货膨胀是和经济周期相伴随的一个经济现象,伴随着经济周期向下,通货膨胀必将走向全面缓解,这已经为三季度和9月份数据所验证。我们认为,通货膨胀已经得到全面缓解,我们预测四季度CPI将上涨4%,涨幅比三季度回落1.2个百分点;PPI上涨5.3%,涨幅比三季度回落4.4个百分点。
然而,临近年末市场最关心的是明年中国经济走势。我们认为,中国经济当前面临的最大问题是:一方面美国金融危机对我国的影响将开始逐步显现,另一方面我国自身正在面临调整的经济周期中。因此,此轮调整不仅面临来自外需下降的影响,也将面临投资和消费下滑的问题。受房地产增速明年可能巨幅下降的影响,我们预计明年固定资产投资增速仅为11%;受财富效应消退、居民预期收入减少影响,明年消费增速预计仅有13.1%;2009年GDP增速或降至8.1%。
三、调控政策是市场关注的重要变量
当前主导市场情绪的是对未来经济增长和上市公司盈利能力的担忧,因此宏观政策层面变化要比市场政策的动向更令市场关注。
10月17日召开的国务院常务会议在分析四季度经济工作基础上,提出了10条政策。其中有四条是关于经济增长方面的政策,分别是出口、投资、房地产和支持中小企业;两条讲到了转型,分别是关于节能减排和要素价格改革;另外四条分别关乎农业农村、财政、金融和食品安全。所以从政府近期的政策来看,我们基本上可以归纳为:在坚持经济转型的长期政策目标下,保增长成为政策短期内的首要目标。
具体来看,保增长中的三条措施有新意,可能会在一定程度上改变投资者预期。第一,刺激投资将成为保增长的主要方式。第二,刺激房地产重新成为拉动内需的重要方式。第三,保持出口稳定增长。
由于三季度GDP增长低于我们的预期,意味着中国经济硬着陆风险在增加,不排除国家会出台“急剧扩张式”的政策。譬如出台类似1998年保“8”政策(发行国债,通过财政支出来刺激经济)来保经济增长。当然货币放松政策依然会继续,我们倾向于年内仍有一次降息可能,时间可能发生在美联储最后一次议息会议(12月16日)前后。同时存款准备金率也将逐步下调,我们预计年内央行可能会降1个百分点,在2009年会再降4个百分点。
四、11月份行情总体估计
我们估计上证指数2008年11月份将继续震荡筑底,主要运行区间在1500点至1800点。
我们估计11月份上证指数可能探底后反弹,支撑位在1500点至1600点,阻力位在1800点至2000点。1500、1600点附近可能酝酿技术性反弹,30日均线和60日均线构成阶段性反压。从波段节奏上看,自6124点以来,可以划分为几个阶段性重要拐点,分别为4778、5522、2990、3786、2566、2952、1802、2333点。自2333点起处于第九波运行之中,此波会在何处落脚?我们从前期几波调整中试图找到某些特征。
从空间上看,前四波分别下跌1345.31点(6124.04点至4778.73点)、2531.99点(5522.78点至2990.79点)、1219.49点(3786.02点至2566.53点)、1149.71点(2952.04点至1802.33点),平均每个波段下跌1561.63点,其跌幅分别为21.07%、45.85%、32.21%和38.95%,平均跌幅为34.52%。如果将自2333点之后的调整按前四个主跌阶段的平均跌幅推算,2333.28点下跌34.52%,则技术目标在1528.30点。前四个阶段中有三个阶段的下跌空间在1350点至1150点区间,在调整后期空间可能有所收敛,如果跌1000点,也不过在1333点。
事实上市场底部总是在事后才发觉的,在调整过程中预测底部往往事倍功半。因此,从稳健操作角度考虑,还是等待调整趋势被扭转之后再采取行动。
11月份重点关注品种为晋西车轴、海螺水泥、安信信托、隧道股份、中国铁建、攀钢钢钒、中国太保。
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