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■中国神华主营业务收入构成及营收概况
■10月9日，中国神华在上交所挂牌交易并开盘创出68元高价。但神华董事长陈必亭仍表示对股价“不够满意”
知名投行瑞银出具的关于中国神华的估值报告引发了一场“超短裙”闹剧———
事件回放
关键词：101港元超短裙
10月10日，国际知名投资银行瑞银出具的一份研究报告将中国神华(1088.HK)目标价由35.15港元大幅调高187%至101港元。该行认为，应考虑内地投资者愿意支付购买神华股票的价钱，来计算神华的正确价值。该行以内地煤炭股最高的市盈率为基准，给予神华15%的溢价，因而将目标价由每股35.15港元调高至101港元。此报告一公布，中国神华A股连续3天涨停，随后在摸高94.88元后，连续下跌6天，昨日收报80.05元。神华H股也在摸高57.95港元后一路下滑，昨天收报49.45港元。
瑞银称，中国神华一直在为煤炭行业设定新的估值基准，相当于74倍市盈率的目标价将意味着煤炭的长期价格为每吨150美元。
据媒体报道，瑞银的这份报告刚一出炉就在电话会议现场遭到了客户的强烈质疑和严词批驳。这些投资者认为瑞银在一个月之内，在中国神华基本面毫无变化的前提下，陡然将其目标价提高近3倍，属于一种癫狂的行为。此后一些媒体和同业机构也纷纷认为瑞银的估值是缺乏理性。里昂证券研究部主管甚至当众表示，若神华股价真如瑞银所言达标，他将“穿上超短裙”。
三大质疑
归纳起来，所有对这份报告的质疑集中在三个方面。
质疑一：报告的逻辑不对
本来是对神华H股的评估，却以A股市场为参考，依据A股煤炭股的最高市盈率，并且是将目标价确定后再倒推中国煤炭的价格将上涨至每吨150美元左右。
质疑二：煤炭价格能涨多少
在12个月内，中国的煤炭价格不可能上涨到每吨150美元左右。目前国内煤炭价格算上运费平均才300元/吨，优质煤才400元/吨。煤炭交易属于国家监控的大宗交易，价格一向比较平稳。尤其是前两年煤炭价格已有大幅上涨，今年再次出现大涨可能性不大。即使不考虑宏观调控，一年内也不可能让国内煤炭价格涨到1000元/吨。
质疑三：瑞银报告的出台时机太“凑巧”
据报道，香港联交所资料显示，瑞银10月5日以每股44.243港元增仓中国神华1206.9683万股。就在瑞银增仓神华后不久，10月11日，瑞银报告出台后，中国神华港股大涨24.01%。
在此次增持前，瑞银集团今年曾数度调整中国神华的仓位。根据香港联交所的资料，7月12日，它曾增持中国神华至5%，8月31日，公司又减持至4.96%，半个月之后的9月17日，再度增持中国神华至5.05%。
一位在投行工作多年的资深人士告诉记者，如果交易部门提前获得了内部研究的信息，规范的做法是敦促他们立即向市场同期公开，而不是自己抢先交易。否则不仅与职业操守和行业规范相悖，也容易引起监管部门的注意。但是，这位人士也告诉记者，虽然交易部门和研究部门相互独立，但也难免发生两部门“不约而同”看好同一只股票的情况。
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