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预期中的加息大盘越调控越上涨？
———十二家实力机构本周投资策略精选
震荡运行并将冲击新高
⊙长城证券
本周市场尽管面临着加息影响与流动性多重收缩的困绕，但短期内仍将保持震荡运行并冲击新高态势，但是资金推动力量正在减缓。不得不承认，为了减缓流动性过剩造成的资产价格泡沫压力，管理层近期出台了一系列主动性的资金分流措施，这将减弱A股市场长期上涨动力。从资金供求来看，高通胀与人民币加速升值带来的资金流入与政府调控带来的资金流出将形成一定的冲抵作用，短期内资金供应仍将充沛。从股票供给来看，国有股划转社保后带来的抛售行为能够抑制A股市场的上涨速度，同时心理上的恐慌被放大后将会更大程度地影响A股市常
预计近期管理层不会出台较激进的调控政策，在温和调控的政策背景中，判断A股市场仍将冲击新高。在投资选择上：1.选择行业景气度高、并孕育行业整合的汽车类个股，关注一汽轿车、一汽夏利、上海汽车。2.关注行业政策变动带来的投资机会，如造纸行业中的博汇纸业、医药行业中的华北制药。3.具有资产注入概念的个股，如五粮液、平煤天安、长江电力、中粮地产等。
环境变化抑制上涨空间
⊙银河证券
9月份以来，A股市场环境正在发生一系列变化，这些变化将抑制大盘进一步上涨，改变大盘运行轨迹，应引起投资者的足够重视。
首先，由于宏观调控力度进一步加强，金融体系流动性缓慢收紧，资金成本不断提高，资金入市意愿可能发生变化。其次，股市资金供求不平衡情况在发生变化。9月份以来，扩容速度急剧加快，北京银行、建设银行、中海油服、神华能源集中发行，发行规模1500亿元左右。如果考虑到上市情况，这四只新股将从市场抽取2200亿元左右的资金。如果新股发行保持目前速度，市场资金供应恐怕难以支撑大盘保持上升趋势。第三，QDII影响不容忽视。最后，监管部门加强投资者风险教育，同时不断加强市场监管，打击违规违法行为，必然影响投资者的心态。
总体上看，市场运行环境变化不利于大盘上涨。当然，从短期看，由于个人投资者投资热情不减，市场资金供应依然充裕，在资金供求没有发生逆转情况下市场大幅下跌概率较小，很可能保持震荡格局，震荡中枢缓步下移。
流动性将面临不小压力
⊙中金公司
短期市场流动性将面临不小压力，建议投资者对大盘短期还是应该保持谨慎态度，股票配置上以防御性为主，短期可重点关注受益于人民币加速升值的地产、航空板块。
本周股改限售股可流通股市值为205亿元，较上周大幅下降。不过本周一建设银行进入网上发行阶段，紧接着是中海油服，预计合计融资额约700亿元。此外，预计融资总额将达670亿元的神华也将上发审会，一级市场对资金需求急剧加大。从资金供给来看，上周股票和基金开户数都出现环比下降，需要引起注意。此外，南方基金首只QDII产品热销，显示内地居民对投资境外市场热情开始高涨。加上10月份是股改限售流通股解冻的阶段性高峰，短期市场流动性有偏紧趋势，需要引起足够注意。不过由于国内贸易顺差继续扩大、未来加息趋势不变、人民币呈现加速升值的趋势，中长期市场资金供给依然充足。
震荡不改中期上涨趋势
⊙方正证券
强劲的经济增长、宽松的货币政策和人民币汇率广阔的升值空间，是资产价格膨胀的前提条件。在流动性过剩、人民币值大幅低估环境下，资产价格泡沫还远未达到顶峰状态，无显著外力干扰下，泡沫膨胀的自我加强型过程会使价格涨幅远远超过预期，并在上涨过程中呈现资源集中化趋势。
央行上周末再度加息，我们认为在实际利率为负情况下，加息对于市场资金流向不会产生实质性影响，短期市场震荡之后中期上涨趋势依然可以乐观看待。
在通胀和升值趋势未变情况下，近期市场投资机会主要在于那些受益于人民币升值和温和通胀的资产(房地产和金融)、资源(钢铁、有色金属、煤炭)、消费(商业、食品饮料)、节能环保等行业。
风向标：保利地产、万科A、招商地产；关注板块：房地产、钢铁、煤炭、中小板。
加息累积效应或成风险
⊙申银万国
本次加息幅度弱于市场预期，央行只不过是为了追赶上通货膨胀脚步，属于被动式加息，对市场的影响中性。但是我们需要警惕加息的累积效应可能对整体企业盈利带来的不利影响，以及从频繁的政策中透露出的管理层态度的变化。
目前7年期国债利率已经高达4.21%，以6%ERP计算，整体A股名义资本成本高达10.2%。2006年年报整体A股ROE为10.5%，仅略高于目前的资本成本。2007年中期ROE为7.2%，但是考虑到其中的投资收益部分和下半年可能出现的利润增速回落，我们预测A股2007年ROE在12%-13%左右。而无风险利率端除了受加息影响外，还受特别国债短期供给增加影响，理论上留给加息的空间不大。资产负债率比较高、现金流又不充裕的行业可能会面临更大的财务成本压力，比如贸易、建材、开发类地产、造纸和信息设备等。
政策本身不是最重要的，重要的是通过政策反映出来的管理层对市场的态度。8月中下旬以来，管理层频繁地通过各种渠道、各个部委发布了各色利空政策，充分地反映出管理层对市场过热的担忧，但是市场似乎并没有理睬这种担忧，继续上涨。从这个角度来看，市场似乎又在和管理层搏弈，这让我们想起似曾相识的“5·30”。市场风险越积越高，需要警惕。
短期市场在资金推动下可能还有冲高动力，但是在股票供给、政策紧缩和业绩增速回落压力下，中期市场应该呈现震荡整理。行业方面，我们维持超配航空、地产、汽车、零售、化肥和饲料等的判断。
三个基本因素判断趋势
⊙中投证券
在我们的逻辑分析框架中，宏观经济增长和企业盈利变化、流动性和投资者偏好、行政手段对于股票市场的干预始终是判断市场趋势的三个基本因素，这三个因素的影响期限分别是长期、中期和短期。通胀预期带来的投资偏好转移、行政手段对于股票市场的干预这两个因素对当前股票市场的影响分别是正面的和中性偏空的。
至于盈利增长的宏观背景问题，开始于2001年的新一轮实体经济繁荣是企业盈利不断增长的基础，而当前A股市场的高估值又恰好是建立在企业盈利高速增长的乐观基础上的。因此，只要企业盈利增长不出现问题，那么A股市场的问题就仅仅表现为估值偏高和缺乏安全边际。在流动性过剩和实际负利率影响下，高估值仍会延续。目前来看，下半年宏观经济将继续维持高位景气延续的运行趋势，但在投资者对盈利增长给予过多乐观预期情况下，上市公司利润增速回落依然会增加A股市场的调整压力。本周我们将重点关注医药行业。
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