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证券市场经历了漫长的熊市后，2006年封闭式基金终于有了卓越的表现。53只封闭式基金简单平均年净值增长率为106.51%，基金不俗的业绩引人瞩目。其中，基金安久、科翔和久富分别以132.63%、128.08%和127.50%的净值增长率位居前三名，而且基金安久跑赢了上证指数，从而为基金经理洗刷了“基金不敌大盘”耻辱。
基金兴安等19只封闭式基金将在2007年年底前后陆续到期，封闭式基金各种到期方案的可能性选择，将对封闭式基金投资者风险和收益水平产生重大影响，因此到期基金的命运如何是市场关注的问题。
封闭式基金到期后如何进行选择，具体的解决方案到时必然会浮出水面。一般来说，封闭式基金到期后有三项选择：
①基金合同期限延长；
②基金合同终止，然后对基金财产进行清算；
③对封闭式基金进行“封转开”。
本文以基金普润和基金兴和为例，就在不同到期方案下，分析上述基金持有人所面对的风险因素与收益水平：
基金普润2007年5月8日到期，基金规模为5亿，属于小盘基金。2007年1月30日收盘价2.239元，单位净值2.354元，折价率4.89%，折价收益率5.14%，年化折价收益率18.87%，预期分红收益率2.31%；
基金兴和2014年7月13日到期，基金份额30亿，属于大盘基金。2007年1月30日收盘价1.361元，单位净值2.0456元，折价率33.47%，折价收益率50.30%，年化折价收益率6.66%，预期分红收益率22.64%。
理论上，基金越临近到期，其价格将向净值回归，若持有基金普润和基金兴和到期，理论年化折价收益率分别可达到18.87%和6.66%。对基金持有人来说，在投资即将到期的封闭式基金时，估算基金持有人的风险收益水平，除了参考折价率的高低、到期套利年化收益率、剩余天数、业绩表现、基金份额的流动性以及基金投资组合的流动性等因素外，还必须考虑到期清算、展期及制度创新等的影响：
(1)如果基金进行展期或扩募，那么由于合理的折价率将会长期存在，现行市场套利空间将会消失，对于投资者来说这无疑是最大的风险。投资者预期落空，示范效应将对封闭式基金市场形成巨大利空。投资者未来收益基本取决于证券市场未来走势。价格逐步向净值回归，套利基础将不复存在，超额收益水平为零。
(2)如果基金到期清算，那么基金管理公司须提前进入清算状态，在证券资产变现的过程中存在自然下跌损耗，投资者将承担一定的清算成本。目前国际上到期清算成本在5%左右。投资者超额收益水平即为理论收益扣除清算成本后剩余部分。由于受到期时间长短因素的影响，即将到期的小盘基金收益率会高于到期时间较长的大盘基金，如果扣除清算成本后，两者超额收益水平可能会相当接近。比如，此时投资基金普润和基金裕元所获取的超额收益率会相等。
(3)如果模式创新“封转开”，那么可能会引发一定比例或大量赎回，基金资产为应对赎回被迫抛售股票资产，从而造成股票市场下跌和失血，投资者面临的即是净值的下降和收益的损失；如果非采用交易所转制创新方式，投资者从简捷的上市交易方式变更为一般开放式基金申购赎回方式，会给投资者带来心理上的有所不适应。封闭式基金制度创新主要包括封转开、份额回购、交易所转制等，降低封闭式基金的高折价率，为投资者提供更为可行和空间更大的套利机会。在制度创新实施的过程中，封闭式基金二级市场交易价格会向其净值回归，转为开放式基金后，赎回套利空间缩小，同其他开放式基金一样仅保持较固定的赎回比例，对市场产生的冲击效应也小。
综合证监会、基金管理人和持有人三方博弈过程，容易发现封闭式基金到期后清算和制度创新的可能性相对最大，扩募或展期的可能性是最小的。由于临近到期的大部分属于小盘基金，直接清算对市场的冲击较小，平稳清算难度并不大，因此到期清算的可能性也更大而不可以忽视。对具有一定创新资格的封闭式基金，无论归属如何，都应该做好“鞭打快牛”的心理准备。总之，今年即将到期的封闭式基金(包括其他未来到期的基金)命运如何，需要靠市场上三方参与人最终达到博弈均衡。仅仅通过目前市场上“封转开”的热潮还难以下结论。(选自保险周刊)
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